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季節(jié)性流動(dòng)資本需求吃緊

隔夜拆借利率的失控讓更多的人開始好奇國(guó)內(nèi)資本金市場(chǎng)究竟發(fā)生了什么。“同業(yè)拆借利率的驟升背后存在眾多原因，包括季節(jié)性流動(dòng)資金需求（納稅、監(jiān)管規(guī)定和理財(cái)產(chǎn)品的成熟）及供應(yīng)面因素（打擊虛報(bào)出口導(dǎo)致資本流入量大幅下滑以及銀行流動(dòng)資金的囤積）。”摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為。

臨近月末季末年中，存款準(zhǔn)備金率的繳存、財(cái)政存款的上繳、企業(yè)分紅以及銀行年中考核等多種因素疊加，使得資金緊張程度加劇。

而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國(guó)際近日發(fā)布的報(bào)告更是指出，隨著超過1.5萬(wàn)億元人民幣（2450億美元）理財(cái)產(chǎn)品在本月內(nèi)陸續(xù)到期，在上周四創(chuàng)下新紀(jì)錄的中國(guó)銀行間拆借利率將會(huì)面對(duì)更大的上行壓力。

“平均有20%到30%的存款被置入理財(cái)產(chǎn)品，特別是中等規(guī)模銀行會(huì)隨著流動(dòng)性緊張的加劇陷入最大的困境。發(fā)行新的產(chǎn)品以及從銀行間市場(chǎng)進(jìn)行拆借是最常見的，為到期產(chǎn)品進(jìn)行融資。”惠譽(yù)解釋道。

不過，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳也進(jìn)一步給資金市場(chǎng)釋放了壓力。今年1-4月，外匯占款新增1.5萬(wàn)億元，而5月外匯占款大幅下降至669億元；同時(shí)隨著今年5月以來在岸市場(chǎng)人民幣匯率與離岸市場(chǎng)人民幣匯率相互接近，導(dǎo)致套取匯差的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間縮減，加之美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇跡象明顯，令5月中下旬資金開始撤離新興市場(chǎng)，并在近期呈加劇態(tài)勢(shì)。朱海斌認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳且通脹壓力有所減輕，但近期央行不會(huì)放松貨幣政策。

對(duì)此，摩根大通預(yù)計(jì)，6月流動(dòng)性狀況將會(huì)得以緩解，但近期內(nèi)仍存在有關(guān)央行所采取的強(qiáng)硬態(tài)度將人為地創(chuàng)造流動(dòng)性緊縮并導(dǎo)致實(shí)質(zhì)部門貸款利率走高（Shibor利率也大幅攀升至5.4%）的風(fēng)險(xiǎn)，為已然乏力的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)雪上加霜。

恐慌情緒致銀行有錢也不借

“市場(chǎng)已經(jīng)陷入了恐慌狀態(tài)，有錢的機(jī)構(gòu)很少報(bào)價(jià)。”形容起上周的拆借市場(chǎng)交易情況，一位交易人士這樣表示。

近年來，銀行間市場(chǎng)快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)通過同業(yè)拆借往往可以以很低的成本從其他金融機(jī)構(gòu)快速獲得大量資金，再通過杠桿投資和期限錯(cuò)配，令這些資金可以幫助其在其他市場(chǎng)獲得更高的收益，只要合理安排好到期資金計(jì)劃，通過循環(huán)往復(fù)的交易，就可以實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套取可觀的利差。這種“借短炒長(zhǎng)”的業(yè)務(wù)模式近幾年在銀行大肆擴(kuò)張，一旦銀行流動(dòng)性管理出問題，借不到錢了，那么資金鏈就會(huì)出現(xiàn)問題。而近日市場(chǎng)曝出的個(gè)別銀行出現(xiàn)資金緊張，甚至違約等傳聞更是令其他銀行膽戰(zhàn)心驚。

6月20日當(dāng)天，一家國(guó)有大行被曝出違約，其后被證實(shí)并非違約。該行人士對(duì)北京商報(bào)記者表示，“實(shí)際是部分資金鏈非常緊張的銀行找我們銀行進(jìn)行同業(yè)拆借。由于他們資金鏈存在一定風(fēng)險(xiǎn)，我們沒把資金拆借給他們，而給外界形成所謂違約的假象”。

國(guó)際金融問題專家趙慶明對(duì)記者表示，導(dǎo)致市場(chǎng)利率急速飆升更強(qiáng)烈的原因是市場(chǎng)的恐慌心理，很多機(jī)構(gòu)一緊張都不愿意拆出資金了，實(shí)際資金并沒有那么緊張。他表示，我國(guó)不存在資金大量流出的機(jī)制，貿(mào)易結(jié)售匯相對(duì)比較平穩(wěn)，所以不會(huì)有大量的資金撤出。對(duì)于近日資金面的緊張局面，實(shí)際上反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不成熟。

“錢荒”引來部分銀行違約傳聞

其實(shí)，在6月20日當(dāng)天曝出一國(guó)有大行違約之前，6月6日就有傳言稱一中型規(guī)模的銀行出現(xiàn)違約，“拆借資金違約門”其實(shí)已經(jīng)預(yù)示了此次“錢荒”的來臨。

6月6日，有市場(chǎng)傳聞稱，光大銀行對(duì)興業(yè)銀行的同業(yè)拆借資本金本應(yīng)到期，但因?yàn)轭^寸緊張，光大銀行選擇違約，導(dǎo)致興業(yè)銀行的千億到期資金未能收回。兩大銀行資金面齊齊告急，不得不向四大行要求支援。但是在第二天，兩行就有相關(guān)負(fù)責(zé)人出面辟謠。但是半個(gè)月后市場(chǎng)再次有違約事件的傳出就引起了“大地震”。

6月20日上午，市場(chǎng)上曝出央行向工商銀行注資500億元，及另一國(guó)有銀行由于流動(dòng)性緊張發(fā)生資金違約等諸多傳聞，銀行間市場(chǎng)被迫延遲半小時(shí)收市，震動(dòng)整個(gè)金融市場(chǎng) 。雖然該行當(dāng)晚即發(fā)布澄清公告稱“從未發(fā)生資金違約事件，6月20日按時(shí)完成全部對(duì)外支付，有關(guān)市場(chǎng)傳聞不屬實(shí)”，但隨后又有傳聞稱，該銀行當(dāng)天并未違約，但周四銀行間市場(chǎng)的確延遲半小時(shí)收市，而這家國(guó)有銀行只是在規(guī)定的下午4時(shí)30分收市時(shí)間內(nèi)未按時(shí)履約。

隨著銀行違約傳聞的澄清，市場(chǎng)恐慌情緒略有緩解，資金利率價(jià)格全線回落，其中6月21日1天期回購(gòu)利率驟降380個(gè)基點(diǎn)至7.9%，創(chuàng)下2007年10月以來最大跌幅。朱海斌建議，央行應(yīng)該盡快再次引入逆回購(gòu)操作，以安撫銀行間市場(chǎng)的恐慌。

央行鐵血手段教訓(xùn)銀行

過去幾年，商業(yè)銀行已經(jīng)習(xí)慣于央行在市場(chǎng)資金緊缺時(shí)的出手相助。然而面對(duì)6月20日破天荒的拆借市場(chǎng)利率，央行態(tài)度卻異常平靜。不但沒有啟動(dòng)逆回購(gòu)、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具SLO等工具，反而在當(dāng)天繼續(xù)發(fā)行20億元央票，央行突然“斷奶”令市場(chǎng)擔(dān)憂情緒瞬間到達(dá)頂點(diǎn)。

部分市場(chǎng)人士將央行的這種堅(jiān)持解讀為央行希望一些高杠桿的機(jī)構(gòu)為此前的過激行為自行埋單。有分析人士表示，央行近期的舉動(dòng)都是對(duì)“影子銀行”的進(jìn)一步泛濫進(jìn)行調(diào)控，如果資金面面臨崩盤，央行肯定不會(huì)放任自流，因?yàn)檠胄型耆心芰?、有政策工具去緩解銀行間市場(chǎng)資金緊張的狀況。

央行主管的《金融時(shí)報(bào)》近日發(fā)表一篇評(píng)論文章也證實(shí)了此種猜想，中國(guó)貨幣市場(chǎng)不太可能出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，個(gè)別銀行之所以出現(xiàn)融資問題，主要是因?yàn)檫@些銀行過度依賴在銀行間市場(chǎng)拆借短期資金，而且放貸規(guī)模超出了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的限制。銀行業(yè)應(yīng)該靠自己的力量解決融資問題，而不是指望央行來提供流動(dòng)性。

除了對(duì)操作風(fēng)格過于激進(jìn)的機(jī)構(gòu)給予警告，央行本次選擇沉默還有另一個(gè)深層原因。國(guó)務(wù)院上周三召開常務(wù)會(huì)議稱，要把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住、發(fā)揮好；優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。一家城商行業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，“新增貸款大部分在空轉(zhuǎn)。增量資金在銀行間，銀行在自己玩錢。這次資金緊張的狀況和央行沒有釋放流動(dòng)性確實(shí)給予銀行一定的警示作用，讓銀行將資金用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸中去”。北京商報(bào)記者 閆瑾 孟凡霞/文